Фондовый холодильник.

Все говорят о перегреве рынка, но никто не может его остудить.

На отечественном фондовом рынке приключился очередной рецидив безудержного оптимизма: в минувший вторник все сломя голову бросились покупать акции российских компаний, вздернув индекс РТС на очередную рекордную высоту. Владимир Ислентьев из "Брокеркредитсервиса" абсолютно прав, сравнивая нынешнюю ситуацию с событиями 1997 г. Тогда рынок ровно так же с перерывом в четыре месяца установил два исторических рекорда. О том, что российские акции стоят неоправданно дорого, говорят уже около полугода. На минувшей неделе о раздувающемся на рынке "мыльном пузыре" сказал даже министр экономического развития и торговли Герман Греф.

То, что и участники рынка, и правительство понимают, что нынешний рост больше похож на блеф, внушает определенный оптимизм. Действительно, в 1996-1997 г. подъем на фондовом рынке рассматривался исключительно в позитивном ключе. Да и сам рынок по сути только создавался после серии крупных приватизационных и залоговых аукционов. Проблема в том, что и тогда, и сейчас возможности остудить рынок у регулирующих органов не было и нет. Федеральная комиссия по ценным бумагам под руководством Игоря Костикова решала и решает обратную задачу. Она старается обеспечить большую прозрачность эмитентов ценных бумаг и снизить риски инвесторов.

При правильном подходе все это должно работать на повышение капитализации рынка. Избыток рублевой ликвидности и стабильность национальной валюты, казалось бы, должны в этой ситуации стимулировать компании к проведению первичных публичных размещений своих акций (IPO). Это, в свою очередь, утолило бы голод инвесторов, не знающих, куда девать свои деньги. Но бума IPO не происходит: потенциально интересные рынку компании откладывают свои планы в долгий ящик. Низкие ставки по еврооблигациям и приемлемая стоимость заимствований на внутреннем рынке поощряют компании к поискам вариантов долгового, а не акционерного финансирования. Нет рычагов и у Центрального банка, который весьма ограничен в средствах для управления ликвидностью.

Выходит, что остудить пузырь, как и в 1997 г., сможет только падение цен на нефть. Но к этому моменту рассудительность может окончательно покинуть участников рынка. Даже критично настроенный Владимир Ислентьев еще готов покупать российские акции, если они подешевеют достаточно сильно.

Если у вас есть $5000.

Портфельный менеджер - Валерий Вайсберг.

Начальная сумма: $5000. Начало управления: 19 января 2004 г.

Минувшая неделя предоставила нам очередную возможность поверить правоту избранной стратегии. В целом ситуация развивалась в благоприятном для "Фокуса" ключе. Курс доллара по отношению к рублю сократился на 0,12%, а евро, напротив, вырос на 0,4%. Это позволило нашему портфелю закрепиться в благоприятной зоне: сумма активов продолжала оставаться выше начальной вложенной суммы и даже росла. В целом за месяц "Фокус" заработал 0,7%. Этот показатель даже несколько превышает доходность годовых рублевых вкладов в Сбербанке, при том что половина суммы, которой мы располагаем, находится в наличной форме и, кроме того, в валюте.

С точки зрения ретроспективы, подобный подход выглядит несколько нелогичным. По оценкам Центра макроэкономических исследований "БДО Юникон", в 2003 г. совокупный чистый спрос россиян на наличную иностранную валюту был отрицательным и составил минус $2,02 млрд. Это является минимальным показателем за последние несколько лет. Объем проданных американских долларов превысил объем приобретенных на $1,21 млрд, а чистая покупка евро составила $4,24 млрд. Причем половина этой суммы была приобретена за американские доллары. Именно так поступил и "Фокус", обменявший 19 января $2500 на евро. Другой вопрос, что в 2003 г. заметная часть наличной валюты была размещена россиянами на банковских вкладах (мы оставили евро в наличной форме). Чистый приток наличной валюты во вклады составил в минувшем году $3,78 млрд.

Помещение валюты на срочный вклад сулит определенные неудобства, в частности, невозможно без серьезных потерь досрочно закрыть депозит или перевести его в другую валюту. Некоторые российские банки, правда, уже предлагают мультивалютные срочные вклады, но таковыми их можно назвать с большой натяжкой. Другое дело - Латвия, национальная валюта которой привязана к курсу СДР (специальным правам заимствования, а фактически, к довольно широкой корзине валют). В такой ситуации мультивалютный депозит выглядит как нечто само собой разумеющееся.

Кроме того, наличные предоставляют нам определенную свободу маневра, например, в выборе более рискованных объектов инвестиций. Интервальные паевые фонды по-прежнему не открыли период выкупа и продажи паев. А Минфин весьма кстати дал нам еще один инструмент для выбора надежной управляющей компании. Ведомство утвердило порядок раскрытия информации о структуре и составе акционеров (участников) управляющих компаний. Конечно, документ касается не всех компаний, а только тех, что участвуют в пенсионной реформе, но и этого для начала достаточно. Соответствующая информация будет подаваться компаниями ежегодно не позднее 1 июля и размещаться на интернет-сайте Минфина и, возможно, в подразделениях Пенсионного фонда. Информация обещает быть довольно подробной, поскольку раскрытию подлежат владельцы пакетов, превышающих 1% капитала. Согласитесь, совсем нелишне знать, кто управляет твоими сбережениями.

Состав портфеля на 19.02.04. ----------------------------------------------------------- | - | Сумма | Доля, % | |-----------------------------------|-----------|---------| | Депозит в Сбербанке (6 мес.), руб | 71 360,00 | 49,76 | | Накопленный доход, руб | 423,09 | 0,30 | | Наличные, евро | 1950,00 | 49,95 | | Курс рубль/доллар | 28,49 | - | | Курс евро/доллар | 1,29 | - | | СУММА АКТИВОВ, $ | 5034,54 | 100,00 | -----------------------------------------------------------

по официальным курсам Банка России.

Если у вас есть $50 000.

Портфельный менеджер - управляющий активами компании "Брокеркредитсервис" Владимир Ислентьев.

Начальная сумма: 1 500 000 руб. Начало управления: 19 января 2004 г.

На минувшей неделе российский фондовый рынок продолжил расти ударными темпами. Разогрев рынка привел к тому, что уже во второй раз за последние четыре месяца был пройден исторический максимум по индексу РТС. Локомотивом последнего всплеска активности были отнюдь не "голубые фишки". По словам управляющего, акции основного любимца спекулянтов - холдинга РАО "ЕЭС России" лихорадит, их котировки гуляют вверх-вниз на 3-4%. Одни (в основном иностранцы) продают, продавливая рынок, а другие - лихорадочно скупают.

С нефтяными компаниями ситуация также противоречива. В начале недели инвестиционный банк Morgan Stanley объявил о понижении рейтинга российских нефтяных компаний с уровня "выше рынка" до уровня "вместе с рынком". Компания объяснила свое решение намерением российских властей увеличить налоговое бремя для нефтяного сектора, чтобы изъять сверхприбыль, а также укреплением рубля, которое снижает рентабельность экспорта. С другой стороны, цены на нефть по-прежнему остаются высокими. На этом фоне котировки акций российских нефтяных компаний в течение минувшей недели демонстрировали осторожный рост.

В этой ситуации лидером роста на минувшей неделе стал "Газпром", к которому в последние дни присоединился Сбербанк. Акции "Газпрома" легко преодолели отметку 45,5 руб. - предыдущий максимум - и с тех пор неуклонно растут. В последние дни катализатором подъема стали новости о том, что Беларусь готова покупать газ у России по более высоким ценам, чем раньше. Участники рынка ожидают в связи с этим увеличения прибыли газовой монополии. Что касается Сбербанка, то, по мнению управляющего, это был выбор для инвесторов, которые делают ставку на компании, ориентированные на внутренний рынок и не зависящие от внешней конъюнктуры. Избыток рублевой наличности заставляет россиян нести деньги в крупнейший банк страны, невзирая на то, какие процентные ставки по депозитам он предлагает. А рост объемов заимствований российских компаний на внутреннем рынке (как банковских, так и рыночных) позволяет Сбербанку довольно удачно размещать привлеченные средства.

По мнению управляющего, после установления очередного исторического максимума ход событий на российском рынке окончательно повторил ситуацию 1997 г. Тогда рынок, установив в середине лета исторический максимум, резко пошел вниз и в течение четырех месяцев находился в узком коридоре. Аналитики наперебой кричали о том, что "голубые фишки" переоценены и "сватали" клиентам акции "второго эшелона" (то же самое происходит и сегодня). В конце октября 1997 г. фондовый рынок разогрелся до нового максимума, после чего начались массированные продажи акций российских компаний, продолжавшиеся вплоть до августа 1998 г.

Опираясь на эти не слишком радостные параллели, управляющий ожидает глубокой коррекции российского рынка. Когда котировки акций достигнут локального дна, возможно, мы откроем длинные позиции, а до этого будем поддерживать падение, играя на понижение с помощью "коротких" позиций.

Состав портфеля на 19.02.04. ---------------------------------------------------------------------------- | Фин. инструмент | Активы | | - |--------------|-------------|-----------------|---------| | - | Кол-во, шт. | Цена, руб. | Стоимость, руб. | Доля, % | |-----------------|--------------|-------------|-----------------|---------| | Рубли | 1 507 568,51 | 1,00 | 1 507 568,51 | 100,00 | | Итого | - | - | 1 507 568,51 | 100,00 | ----------------------------------------------------------------------------

Если у вас есть $2 000 000.

Портфельный менеджер - президент Parex Asset Management Роберт Идельсон.

Начальная сумма: $2 000 000. Начало управления: 19 января 2004 г.

Прошедшая неделя на американских рынках акций и облигаций прошла относительно спокойно, если не сказать скучно. В понедельник 16 апреля торги на основных биржах США не проводились ввиду празднования Дня Президента. Однако и в последующие дни мощного всплеска активности не наблюдалось. В результате основные американские фондовые индексы завершили неделю без существенных изменений.

Доходность пятилетних US Treasuries, являющихся нашим benchmark (ориентиром по доходности), в течение недели колебалась в пределах 2,96-3,06% годовых, однако закончила неделю также без существенных изменений на уровне 3%. Эти колебания были обусловлены в основном двумя макроэкономическими публикациями. Первый фактор: неожиданно сильное снижение показателя закладки новых жилых домов, о чем было объявлено в среду. Январский показатель по сравнению с предыдущим месяцем упал почти на 8% - до 1,903 млн единиц в годовом исчислении. В сторону понижения были пересмотрены и декабрьские показатели. Комментируя печальные результаты, американское Министерство торговли сообщило, что причиной снижения стала холодная погода в отдельных районах США, мешавшая проведению строительных работ. Вторым важным фактором стало сообщение о снижении еженедельного показателя первичных обращений американцев за пособиями по безработице. Он опустился до 344 000, приблизившись к минимальным отметкам за последние три года.

Мегасделка - возможное объединение медиагиганта Walt Disney и оператора кабельных сетей Comcast Corp, о которой много говорили на предыдущей неделе, не состоится, по крайней мере пока. На минувшей неделе совет директоров Walt Disney сообщил, что он отвергает предложение Comcast ввиду слишком низкой цены.

Лидером прироста среди технологических секторов стали акции биотехнологической компании Biogen Idec, которые взлетели на 35%. Причиной стало объявление компании о том, что его новый препарат, предназначенный для лечения склероза, оказался готовым к допуску в обращение на год раньше срока.

Среди "голубых фишек" лидером прироста стали акции компьютерного гиганта Hewlett-Packard, прибавившие 3,7%. На прошедшей неделе компания обнародовала квартальные результаты, сообщив, что ее прибыль выросла на 30%. В завершившемся квартале компания получила прибыль в размере $0,35 на акцию, что совпало с прогнозами аналитиков. Кроме того, Hewlett-Packard повысила прогнозы по продажам на текущий квартал.

На прошедшей неделе мы добавили в наш портфель облигации Казкоммерцбанка и еврооблигации Польши, номинированные в долларах США. В результате этой сделки управляющий не только дополнительно диверсифицировал наши вложения по валютам, но и несколько снизил балансовую стоимость облигаций Казкоммерцбанка (они были в нашем портфеле и ранее).

Состав портфеля на 19.02.04.

Фин. инструмент Активы.

Кол-во, шт. Цена, $ Стоимость, $ Доля, %.

Активы в долларах США.

Газпром-2008 100 1005,00 100 500,00 5,01.

НКД 2436,81 1,00 2436,81 0,12.

Киев-2008 100 1035,00 103 500,00 5,16.

НКД 4690,97 1,00 4690,97 0,23.

Киевстар 100 1092,50 109 250,00 5,45.

НКД 3187,50 1,00 3187,50 0,16.

Telkomunikacja Polska 125 1143,36 142 920,00 7,13.

НКД 1910,59 1,00 1910,59 0,10.

Тураналем-2007 100 1095,00 109 500,00 5,46.

НКД 2277,78 1,00 2277,78 0,11.

Уралсиб 75 1000,00 75 000,00 3,74.

НКД 832,03 1,00 832,03 0,04.

Kazkommerts bank 150 1118,50 167 775,00 8,36.

НКД 4429,69 1,00 4429,69 0,22.

Colvis Finance (Южмаш) 100 985,00 98 500,00 4,91.

НКД 488,89 1,00 488,89 0,02.

ТНК 50 1150,00 57 500,00 2,87.

НКД 1650,00 1,00 1650,00 0,08.

Болгария-2015 100 1187,50 118 750,00 5,92.

НКД 893,75 1,00 893,75 0,04.

Польша-2014 100 1030,00 103 000,00 5,14.

НКД 1633,33 1,00 1633,33 0,08.

USD 457 969,93 1,00 457 969,93 22,83.

Overnight 260,91 1,00 260,91 0,01.

Итого, $ 1 668 857,18 83,20.

Активы в евро.

Польша-2009 75 1 003,10 75 232,50 4,77.

НКД 293,80 1,00 293,80 0,02.

CFR Marfa 50 1 075,00 53 750,00 3,41.

НКД 1061,48 1,00 1061,48 0,07.

Венгрия-2014 100,00 998,60 99 860,00 6,33.

НКД 319,67 1,00 319,67 0,02.

Fortum Oyj 3000,00 8,15 24 450,00 1,55.

Итого, евро 254 967,45 16,16.

Курс $/евро 1 1,2715.

Активы в латвийских латах.

Latvijas Kugnieciba 15 000 0,45 6750,00 0,64.

Итого, латов 6750,00 0,64.

Курс $/лат 1 1,890.

СУММА АКТИВОВ, $ 2 005 808,21 100,00. ------------------------------------------------------------------------------- | Фин. инструмент | Активы | | - |-------------|----------|--------------|---------| | - | Кол-во, шт. | Цена, $ | Стоимость, $ | Доля, % | |---------------------------|-------------|----------|--------------|---------| | Активы в долларах США | - | - | - | - | | Газпром-2008 | 100 | 1005,00 | 100 500,00 | 5,01 | | НКД | 2436,81 | 1,00 | 2436,81 | 0,12 | | Киев-2008 | 100 | 1035,00 | 103 500,00 | 5,16 | | НКД | 4690,97 | 1,00 | 4690,97 | 0,23 | | Киевстар | 100 | 1092,50 | 109 250,00 | 5,45 | | НКД | 3187,50 | 1,00 | 3187,50 | 0,16 | | Telkomunikacja Polska | 125 | 1143,36 | 142 920,00 | 7,13 | | НКД | 1910,59 | 1,00 | 1910,59 | 0,10 | | Тураналем-2007 | 100 | 1095,00 | 109 500,00 | 5,46 | | НКД | 2277,78 | 1,00 | 2277,78 | 0,11 | | Уралсиб | 75 | 1000,00 | 75 000,00 | 3,74 | | НКД | 832,03 | 1,00 | 832,03 | 0,04 | | Kazkommerts bank | 150 | 1118,50 | 167 775,00 | 8,36 | | НКД | 4429,69 | 1,00 | 4429,69 | 0,22 | | Colvis Finance (Южмаш) | 100 | 985,00 | 98 500,00 | 4,91 | | НКД | 488,89 | 1,00 | 488,89 | 0,02 | | ТНК | 50 | 1150,00 | 57 500,00 | 2,87 | | НКД | 1650,00 | 1,00 | 1650,00 | 0,08 | | Болгария-2015 | 100 | 1187,50 | 118 750,00 | 5,92 | | НКД | 893,75 | 1,00 | 893,75 | 0,04 | | Польша-2014 | 100 | 1030,00 | 103 000,00 | 5,14 | | НКД | 1633,33 | 1,00 | 1633,33 | 0,08 | | USD | 457 969,93 | 1,00 | 457 969,93 | 22,83 | | Overnight | 260,91 | 1,00 | 260,91 | 0,01 | | Итого, $ | - | - | 1 668 857,18 | 83,20 | | Активы в евро | - | - | - | - | | Польша-2009 | 75 | 1 003,10 | 75 232,50 | 4,77 | | НКД | 293,80 | 1,00 | 293,80 | 0,02 | | CFR Marfa | 50 | 1 075,00 | 53 750,00 | 3,41 | | НКД | 1061,48 | 1,00 | 1061,48 | 0,07 | | Венгрия-2014 | 100,00 | 998,60 | 99 860,00 | 6,33 | | НКД | 319,67 | 1,00 | 319,67 | 0,02 | | Fortum Oyj | 3000,00 | 8,15 | 24 450,00 | 1,55 | | Итого, евро | - | - | 254 967,45 | 16,16 | | Курс $/евро | 1 | 1,2715 | - | - | | Активы в латвийских латах | - | - | - | - | | Latvijas Kugnieciba | 15 000 | 0,45 | 6750,00 | 0,64 | | Итого, латов | - | - | 6750,00 | 0,64 | | Курс $/лат | 1 | 1,890 | - | - | | СУММА АКТИВОВ, $ | - | - | 2 005 808,21 | 100,00 | -------------------------------------------------------------------------------

ежедневно брокер начисляет клиенту вознаграждение на остаток денежных средств по ставке 0,5% годовых.

Итоги недели.

Чтобы играть против рынка, нужна недюжинная смелость. И "Брокеркредитсервис", и Parex Asset Management продемонстрировали ее сполна. Первый практически до середины минувшей недели держал открытыми "короткие" позиции по акциям РАО "ЕЭС России", несмотря на то что рынок грозил вот-вот взорваться (что и произошло во вторник). Второй, несмотря на падение котировок, продолжал покупать облигации стран с развивающимися рынками. Кроме того, вопреки всем пессимистичным прогнозам в отношении курса доллара США, большая часть активов портфеля, которым управляет Parex Asset Management, по-прежнему номинирована в американской валюте. Да и ориентиром по доходности для этого портфеля являются американские облигации.

Не менее сложно следовать собственной стратегии в момент всеобщего помешательства, подобного тому, что творилось на российском фондовом рынке в начале минувшей недели. Впрочем, для фондового игрока столь же важно критично относиться к своей точке зрения и прислушиваться к фактам, опровергающим ее. Долго сопротивляться толпе еще ни у кого не получалось: деньги кончаются слишком быстро.

  00:04 23.02