Рубль лег на сдвоенный курс.

Евгений Васильчук.

Осталось просчитать, как это поможет экономическому росту.

ПРЕМЬЕР Михаил Фрадков подтвердил решимость Правительства перейти от рентной экономики к модели экономики развития. Это заставляет более серьезно подойти к задаче создания эффективных механизмов стимулирования экономического роста. Наиболее мощным потенциальным рычагом в руках Правительства является, безусловно, бюджет (см. материал в этом номере "Российской бизнес-газеты").

Валютная переналадка.

Но очевидно, что и механизмы денежно-кредитного и валютного регулирования должны пройти системную переналадку. Поэтому введение "корзинной" котировки рубля можно считать лишь первой ласточкой грядущей глубокой модернизации всей кредитно-денежной и валютной сферы.

Намерение Банка России перейти к котированию рубля к корзине валют доллар-евро вначале выглядело как техническая мера совершенствования курсового регулирования.

Напомним, что эта идея, автором которой является бывший первый зампред ЦБ Олег Вьюгин, обсуждается уже более двух месяцев.

Ее появление и последующая проработка были вызваны необходимостью ослабить одностороннюю ориентацию валютного рынка на слабеющий доллар. По замыслу, "корзинная" котировка должна была подкрепить неустойчивый рынок евро и тем самым предохранить рубль от чрезмерного укрепления.

Первая реакция специалистов и рынков была сдержанной. Оставалось неясным, предполагается ли только статистически расчетная котировка или Банк России возьмет на себя определенные обязательства по регулированию "синтетического" курса рубля на реальном рынке.

Помимо этого, не был представлен ни механизм расчета, ни механизм реального регулирующего воздействия. Поэтому, когда в конце февраля давление избытка долларов ослабло, о красивой идее немного подзабыли. К тому же российский рынок показал высокую степень зависимости от динамики соотношения доллара и евро на внешнем рынке. А там конъюнктура в последнее время была благоприятной для уравновешивания спроса и предложения валюты.

Тем не менее четкая перспектива сохранения высоких цен на нефть, прилива экспортной выручки и капитала усилила потенциал укрепления рубля и побудила Банк России срочно реанимировать идею его "корзинной" котировки.

Зампред ЦБ К.Корищенко сообщил, что расчет курса будет проводиться по формуле: "геометрическое средневзвешенное курсов основных иностранных валют к рублю". Такая политика предполагает, что на рынке не будет фиксированной котировки ЦБ РФ в течение дня, добавил он (цитируется по "Интерфакс-АФИ").

Все риски - доллару.

Для рынка "рубль-доллар и рубль-евро" ничего не меняется, однако волатильность, то есть разброс и неустойчивость котировок, например, рубля к евро снизится примерно в 2 раза. Это очевидно следует из того, что "корзинная" привязка евро к доллару уменьшит стимулы спекулятивной игры в отношении той валюты, предложение которой на рынке меньше. Правда, с условием того, что за расчетными котировками будет стоять внушительный еврокулак самого ЦБ.

Но исчезновение единой фиксированной котировки создаст другие проблемы - в отношении валюты, чья роль в корзине больше, то есть самого доллара. Глава Московской межбанковской валютной биржи Александр Потемкин предупреждает, и об этом уже писала "Российская бизнес-газета", что негативным следствием новой политики ЦБ РФ может стать недовольство населения и хозяйствующих субъектов из-за усиления изменений курса доллара к рублю, поскольку предсказуемость его будет меньше, особенно краткосрочных изменений. В то же время, по его мнению, существенным положительным моментом этой политики может стать сокращение краткосрочных спекулятивных операций, рост привлекательности рублевых инструментов, развитие рынка коллективного инвестирования.

Речь в данном случае идет о том, что валютные риски и вознаграждение за них станут привлекательными лишь для весьма ограниченного круга высокопрофессиональных дилеров, отпугивая с торговых площадок неорганизованных игроков. Естественно, что такая политика позволит облегчить переход к регулированию финансового рынка с помощью процентных ставок и расширит рынок срочных валютных инструментов и так называемого валютного арбитража. По идее, это должно создать для внешнеторговых операций реального сектора своеобразную подушку безопасности, платой за которую, как уже говорилось, станет передача курсовых рисков на плечи профессиональных посредников валютного рынка.

Однако долларовые сбережения населения ожидают серьезные испытания. От доллара избавляются не панически, но целеустремленно. И если его курс в обменных пунктах запрыгает, то владельцам нескольких сот или тысяч наличных долларов будет не до премудростей профессионального хеджирования валютных рисков. Может быть, именно поэтому Центробанк так и не решился обнародовать свои оценки именно этой части валютных сбережений россиян.

Отсюда неизбежно встает вопрос о том, стоит ли овчинка выделки, то есть будет ли "корзинная" котировка способствовать решению макроэкономических задач курсовой политики. Пока он не рассматривается. Вернее - не просчитывается, поскольку подразумевается, что при возникновении серьезных дисбалансов на валютном рынке меры Банком России будут предприниматься также экстренные и совсем не "корзинного" характера.

Ограничения наготове.

В частности Центробанк готовит более 20 нормативных актов в развитие закона о валютном регулировании, который вступит в силу 17 июня. По словам того же Константина Корищенко, "там будут общие правила, по которым могут быть введены количественные ограничения (на приток и отток капитала)". При этом он отказался конкретизировать содержание новых правил, но заметил, что заемщики "правильно опасаются" их введения: "Задача валютного регулирования - не допустить неограниченных заимствований, уменьшить возможность заработков на макроэкономических диспропорциях".

Судя по всему, подразумеваются именно те диспропорции в виде разной реальной цены ссудного капитала, которые и возникают как раз из-за исторических, административных и прочих нарушений в свободе его передвижения. А раз так, то новые ограничения будут лишь усугублять эти диспропорции, автоматически приводя к необходимости распространять их на все больший круг капитальных, а затем и торговых операций.

Так, по оценкам специалиста Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Олега Солнцева, которые приводят "Ведомости", если ЦБ обяжет заемщиков резервировать на год 20 процентов привлеченных средств, то стоимость западного кредита, привлекаемого на год по ставке 4-5 процентов годовых, вырастет для заемщика до 5-6,2 процента.

Возникает закономерный вопрос: как все это будет способствовать улучшению инвестиционного климата, притоку капитала, стимулировать выравнивание условий конкуренции и формированию других факторов устойчивого экономического роста? Да, участники валютного рынка ждут, что ЦБ сделает курс рубля к евро более стабильным и предсказуемым. Но не чрезмерны ли эти ожидания? Ведь никто, например, не против предсказуемости динамики курсового соотношения евро и доллара в мировом масштабе. Однако там, кажется, введением ограничений и даже совместными интервенциями уже никто не обольщается.

Нестабильность на международных валютных рынках нейтрализуется хеджированием курсовых рисков. В России неразвитость этого механизма приводит к тому, что реальному сектору приходится страховать риски, используя доллар в качестве промежуточного инструмента, что приводит к дополнительным издержкам бизнеса. Кроме того, несовершенство законодательства сужает возможности развития необходимого для хеджирования рынка срочных контрактов. Так что в каком-то смысле внедрение "корзинного" механизма вполне оправданно. Хотя по-настоящему для этого требуется дополнительное законодательное обеспечение, да и становления современных регулирующих и надзорных институтов, то есть в целом развитие рынка срочных контрактов.

Курсовая страховка.

Пока же компании больше доверяют курсу рубля к доллару, как более предсказуемому, приходят к выводу аналитики "РосБизнесКонсалтинга". "Особых неожиданностей от курса рубля к доллару не предвидится, - говорит представитель одного из западных банков. - По этой причине многие клиенты, даже если им предстоят платежи в евро, сейчас покупают доллары и лишь затем конвертируют в валюту платежа". Однако, по мнению Олега Солнцева, так происходит далеко не всегда. "Если контракт фиксируется в евро, то, конечно, удобнее хеджироваться напрямую, чем дважды терять на услугах посредников и курсовой марже", - говорит он. Между тем потенциальный рынок таких инструментов довольно велик. Так, по данным О. Солнцева, на долю евро в сделках spot приходится уже примерно 25 процентов (включая сделки доллар/евро).

Подведем итоги. Техническое введение механизма "корзинных" котировок само собой не приведет ни к стабилизации треугольника рубль-евро-доллар, ни к развитию современного рынка срочных валютных контрактов. Не просчитаны последствия возможной дестабилизации долларового сегмента валютного рынка и корреляция всего маневра с мировыми тенденциями. Еще более опасной для развития российского валютного рынка в целом представляется реанимация каких-либо серьезных ограничений на передвижение капитала. Рубль сейчас укрепляется и это наносит ущерб экономике. Но к форсированной дедолларизации Россия явно не готова, а гарантий управляемости этого процесса нет, поскольку рубль еще весьма далек от функции долгосрочного накопления производительного капитала. Не хватает модернизированной кредитно-финансовой системы и 2-4-процентной инфляции. Второе условие выглядит вполне достижимым за 3-4 года. Но представления о том, каким будет финансовый мотор технологического прорыва, пока, мягко говоря, самые расплывчатые.

  00:04 20.04