ОСТОРОЖНО, ДВЕРИ ЗАКРЫВАЮТСЯ.

Бенефис развивающихся рынков завершается.

Инвесторов, удрученных возвращением индекса РТС к уровням пятимесячной давности, возможно, ободрит тот факт, что российский фондовый рынок в нынешнем году далеко не самый худший в мире. Индекс Dow Jones Industrial Average, к примеру, потерял по сравнению с 1 января 2004 г. 4,24%. Инвесторы в Бразилии, Турции и Таиланде в долларовом исчислении лишись пятой части своих вложений. Но те, кто вложил свои средства в акции компаний из стран с развивающимися рынками, по-прежнему в значительном плюсе. Они могут безбоязненно фиксировать прибыль. Если этот процесс начнется, развивающиеся рынки получат новый и весьма ощутимый удар.

Глубокая коррекция на большинстве фондовых рынков мира началась практически одновременно с обвалом на рынке облигаций. Это неудивительно, поскольку инвесторы традиционно ориентируются на получение по акциям более высокого дохода, чем по облигациям. Но ожидать больших заработков на перегретом из-за многолетнего роста рынке вряд ли разумно, отсюда и желание избавиться от бесперспективных активов.

Пока коррекция не превратилась в обвал. Инвесторы по-прежнему хорошо относятся к развивающимся рынкам, многие из которых воспользовались возникшим благодаря низким процентным ставкам обилием денег, чтобы привести в порядок свой внешний долг и начать необходимые с точки зрения Запада реформы. Именно это способствовало тому, что рисковая премия развивающихся рынков по сравнению с развитыми за последние годы серьезно сократилась. Но не все страны с развивающимися рынками были одинаково успешны, а новый взлет цен на нефть грозит повредить многим из них. Если инвесторы переоценят риски в сторону увеличения, падение котировок на развивающихся рынках ускорится.

Впрочем, не все так плохо. Нынешний год отмечен бурным ростом фондовых рынков "третьего эшелона" (их еще называют frontier markets), в частности, на Украине и в Казахстане. Емкость этих рынков невелика, и они, конечно, не вместят все средства, выводимые с развивающихся рынков. Но пробуждение интереса инвесторов к таким рынкам свидетельствует о том, что желание рисковать пропало далеко не у всех. Это значит, что неизбежное после бурного роста увядание развивающихся рынков будет постепенным, если, конечно, где-нибудь не случится новый финансовый кризис.

ЕСЛИ У ВАС ЕСТЬ $5000.

Портфельный менеджер- Валерий Вайсберг.

Начальная сумма: $5000. Начало управления: 19 января 2004 г.

Праздничные дни не преподнесли нам никаких неприятных сюрпризов. Разве что евро в начале мая вновь прогулялся за отметку $1,20, но закрепиться там не смог и довольно быстро вернулся к уровню $1,18. Согласно последним данным Центрального банка, несмотря на усилия властей по изменению курсовой политики, в апреле укрепление рубля продолжилось. С начала года российская валюта подорожала на 6,1%. Финансовые аналитики полагают, что этим дело не ограничится и к концу 2004 г. рубль потяжелеет больше, чем на обещанные Центральным банком 7%.

СОСТАВ ПОРТФЕЛЯ НА 13.05.04.

Кол-во, шт. Цена Сумма Доля, % Депозит в Сбербанке (6 мес.), руб. - - 71360,00 50,80 Накопленный доход, руб. - - 1569,53 1,12 Наличные, $ - - 1755,21 36,31 ПИФ "Дивидендные акции и корп. облигации" 8 1386,49 11091,92 7,90 ПИФ "Фонд долгосрочный" 3 1717,82 5153,46 3,67 Наличные, руб. - - 292,82 0,21 Курс рубль/доллар - - 29,06 СУММА АКТИВОВ, $ - - 4834,07 100,00

По официальным курсам Банка России.

СТРУКТУРА АКТИВОВ.

Средства в рублях - 36,3%.

Средства в долларах США - 63,7%.

Что касается банковских вкладов, то здесь произошли заметные подвижки. По данным ЦМЭИ "БДО Юникон", в апреле наличные доллары и депозиты в американской валюте имели положительную реальную рублевую доходность. Последний раз этот феномен наблюдался в сентябре 2003 г. Вклады в рублях и евро имели отрицательную доходность. Эта новость имеет для "Фокуса" двоякий характер: с одной стороны, мы продолжаем "терять" средства на шестимесячном вкладе в Сбербанке, а с другой - подтвердилась справедливость нашего решения поменять евро на доллары.

На рынке паевых инвестиционных фондов произошел прогнозировавшийся нами обвал. Месячный прирост стоимости пая, по данным на 12 мая, демонстрировали только 10 фондов из почти 140. Больше половины из них являются чисто облигационными. В среднем по всем типам фондов снижение стоимости паев за месяц составило 6,2%. Интервальные облигационные ПИФы принесли своим пайщикам 0,8%, а интервальные смешанные фонды и фонды акций похудели на 3,6% и 4,6% соответственно. Хуже всего пришлось держателям паев открытых фондов акций: в среднем они потеряли за месяц 12,5%.

В марте "Фокус" вложил свои средства в два интервальных смешанных фонда, один из которых - "Дивидендные акции и корпоративные облигации" (ДАКО) - за месяц уменьшил стоимость пая всего на 0,2%. А вот "АВК - Фонд долгосрочный", ставший по итогам марта лучшим интервальным смешанным фондом, оказался "халифом на час". В апреле он показал один из самых худших результатов: пай "АВК - Фонд долгосрочный" подешевел за месяц на 11,04%. По итогам трех месяцев ДАКО держится вплотную к пятерке лидеров, тогда как "АВК - Фонд долгосрочный" едва не оказался аутсайдером. Аналогичная картина наблюдается и на шестимесячном горизонте инвестирования. Похоже, в июне нам придется избавиться от паев фонда АВК и поблагодарить судьбу за то, что удержала нас от желания вложить в эти активы большую сумму.

Действительно, сегодня нам приходится радоваться не своим успехам, а тому, что наши убытки оказались не столь велики. Но если наличная валюта и банковские депозиты уже давно не являются эффективным средством сбережения и их отрицательная реальная доходность мало кого удивляет, то результаты работы паевых инвестиционных фондов в кризисной ситуации выглядят пугающе. Стоит, правда, обратить внимание на то, что управляющие компании выступили лучше, чем рынок, который в апреле упал более чем на 16%.

ЕСЛИ У ВАС ЕСТЬ $50 000.

Портфельный менеджер - управляющий активами компании "Брокеркредитсервис" Сергей Король.

Начальная сумма: 1 500 000 руб. Начало управления: 19 января 2004 г.

После майских праздников торги на российском фондовом рынке открылись котировками, которые были на 5% ниже, чем предшествующие уровни закрытия. Индекс РТС упал до уровня 574 пункта, с которого стартовал нынешний год. Причиной столь резкого падения стало ощутимое снижение американского рынка и, что более важно, усилившееся падение котировок акций на развивающихся рынках. В понедельник 10 мая, когда российские торговые площадки были закрыты, в Лондоне и Нью-Йорке цены на американские депозитарные расписки российских эмитентов упали на 8-10% относительно закрытия торгов в пятницу.

Всю оставшуюся неделю торги на российском рынке характеризовались значительными колебаниями, причем объемы торгов были невелики. По словам управляющего, операции проводили исключительно спекулянты, которые в отсутствие негативных новостей начали закрывать "короткие" позиции. Это позволило индексу РТС подняться к уровню 600 пунктов. Поддержку рынку оказали и цены на нефть, которые находятся на максимумах и служат, пожалуй, единственным фактором, сдерживающим дальнейшее снижение рынка. В середине недели появилась новость о том, что компания Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI) пересмотрела свои национальные фондовоые индексы, включив в индикатор по России акции Сбербанка и "Сибирьтелекома". Изменения вступают в силу с 28 мая 2004 г. Реакцией на эту информацию стало повышение котировок акций Сбербанка и "Сибирьтелекома" на 10%.

В четверг началось давление на акции РАО "ЕЭС России" и "Газпрома". Минэкономразвития заявило о намерении добиваться двукратного сокращения дивидендных отчислений энергетического холдинга, а крупнейший немецкий энергетический концерн E.ON сообщил, что пока не собирается инвестировать в российский то-пливно-энергетический комплекс. Иностранные биржевые игроки прислушиваются к мнению крупных стратегических инвесторов. А E.ON сегодня контролирует свыше 6% акций "Газпрома". Неопределенной остается и ситуация вокруг "ЮКОСа". Brunswick UBS опубликовал отчет, в котором понизил двенадцатимесячный ориентир цены акций компании на 27%, до $10. По мнению аналитиков Brunswick, угроза банкротства "ЮКОСа" вполне реальна.

С точки зрения технического анализа, индекс РТС опустился на 200-дневное скользящее среднее. В последние два года рынок по достижении этого уровня прекращал падать и возобновлял рост. Но сейчас индекс провалился несколько ниже индикатора и вернулся к нему снизу. По мнению управляющего, признаков глобального разворота вверх пока не наблюдается, а потенциал снижения еще не исчерпан. Следующий уровень поддержки находится в районе 450 пунктов по индексу РТС (на 25% ниже текущих цен). Мы по-прежнему удерживаем "короткие" позиции и готовы продолжать игру на понижение.

СОСТАВ ПОРТФЕЛЯ НА 13.05.04. Фин.инструмент Активы

Кол-во шт. Цена Стоимость, Доля,

руб. руб. % ЕЭС России (40000) 7,30 (292000,00) (18,04) ЛУКОЙЛ (500) 804,00 (402000,00) (24,84) Ростелеком (5000) 57,00 (285000,00) (17,61) Сургутнефтегаз (20000) 18,50 (369920,00) (22,86) ЮКОС (1000) 281,90 (281900,00) (17,42) Переоценка коротких позиций 14694,79 1,00 14694,79 0,91 Рубли 1603 770,29 1,00 1603770,29 99,09 Итого 1618465,08 100,00

короткие позиции.

СТРУКТУРА АКТИВОВ.

Денежные средства - 100%.

ЕСЛИ У ВАС ЕСТЬ $2 000 000.

Портфельный менеджер - президент Parex Asset Management Роберт Идельсон.

Начальная сумма: $2 000 000. Начало управления: 19 января 2004 г.

Ситуация на рынке государственных облигаций развитых стран на минувшей неделе не шла ни в какое сравнение с обвалом, настигшим инвесторов в самом конце предыдущей семидневки.

В конце недели ожидалась публикация данных по занятости в США, и, памятуя о поразительно большом числе новых рабочих мест, созданных в марте, участники мировых финансовых рынков предпочли воздержаться от чрезмерно активной игры на повышение. Как оказалось - правильно сделали. Как и в предыдущем месяце, апрельские данные оказались поистине потрясающими: в экономике было создано 288 000 новых рабочих мест без учета сельскохозяйственного сектора. Кроме того, был пересмотрен и без того великолепный мартовский показатель (с 308 000 до 337 000).

После таких данных доходности облигаций не оставалось ничего другого, как рвануть вверх. В результате новая неделя была начата уже на свежих максимумах. Например, в случае пятилетних облигаций правительства США (наш ориентир по доходности) это были уже уровни неподалеку от 4% годовых, не виданные с лета 2002 г. Попутно пострадали, хотя и сравнительно меньше, и государственные долговые бумаги еврозоны.

Ближе к концу недели, источником дополнительного давления на котировки ценных бумаг с фиксированным доходом стали очередные макроэкономические данные. Превзошел ожидания рост двух показателей инфляции: индексов импортных цен и цен производителей. Хотя оба индикатора сами по себе и не первостепенного характера, их динамика косвенно подкрепляет уверенность в том, что инфляционное давление в крупнейшей экономике мира постепенно нарастает. Теоретически это дает Федеральной резервной системе большую свободу действий в непростом деле повышения процентных ставок по доллару. Еще больший интерес в этом отношении представляла публикация данных по апрельскому изменению индекса потребительских цен, намеченная на вторую половину пятницы.

Портфель "Фокуса" на минувшей неделе (как и за все праздничные недели) не претерпел никаких изменений, хотя его стоимость значительно снизилась вслед за падением котировок американских облигаций. Однако наша посадка была гораздо более мягкой. Правительство Румынии отказалось от выпуска еврооблигаций в первой половине текущего года. Вероятной причиной этого решения стало резкое ухудшение ситуации на рынке долговых обязательств стран с развивающимися рынками. Министр финансов страны заявил, что к 2012-2013 г. (через 5-б лет после ожидаемого вступления в Европейский Союз) Румыния будет готова войти в зону евро. По мнению аналитиков, это весьма вероятно с учетом того, что к 2009 г. инфляция в стране, по прогнозам, снизится до 3-4% в год, что позволит стабилизировать курс лея. А если правительство продолжит придерживаться жесткой бюджетной политики, то не должно быть проблем и с удержанием дефицита бюджета и государственного долга в пределах 3% и 60% от ВВП соответственно. В июне, как ожидается, совет директоров МВФ одобрит заключение нового кредитного соглашения с Румынией.

СОСТАВ ПОРТФЕЛЯ НА 13.05.04. Фин.инструмент Активы

Кол-во, шт. Цена, $ Стоимость, $ Доля, % Активы в долларах США Газпром-2008 100 925,00 92500,00 4,75 НКД 4128,47 1,00 4128,47 0,21 Киев-2008 100 985,00 98500,00 5,06 НКД 6732,64 1,00 6732,64 0,35 Киевстар 100 1060,00 106000,00 5,45 НКД 6162,50 1,00 6162,50 0,32 Telkomunikacja Polska 125 1108,31 138538,75 7,12 НКД 4171,01 1,00 4171,01 0,21 Тураналем-2007 100 1035,00 103500,00 5,32 НКД 4611,11 1,00 4611,11 0,24 Уралсиб 75 965,00 72375,00 3,72 НКД 2385,16 1,00 2385,16 0,12 Kazkommerts bank 150 1045,00 156750,00 8,06 НКД 7973,44 1,00 7973,44 0,41 Colvis Finance (Южмаш) 100 930,00 93000,00 4,78 НКД 2355,56 1,00 2355,56 0,12 ТНК 50 1085,00 54250,00 2,79 НКД 2933,33 1,00 2933,33 0,15 Болгария-2015 100 1120,00 112000,00 5,76 НКД 2818,75 1,00 2818,75 0,14 Польша-2014 100 1000,00 100000,00 5,14 НКД 2858,33 1,00 2858,33 0,15 Укрсиббанк 125 1000,00 125000,00 6,42 НКД 1458,33 1,00 1458,33 0,07 USD 210758,13 1,00 210758,13 10,83 Overnight 537,07 1,00 537,07 0,03 Итого, $ 1512297,58 77,71 Активы в евро Польша-2009 75 994,60 74595,00 4,53 НКД 960,81 1,00 960,81 0,06 CFR Marfa 50 1065,00 53250,00 3,23 НКД 2266,39 1,00 2266,39 0,14 Венгрия-2014 100 988,10 98810,00 6,00 НКД 1352,46 1,00 1352,46 0,08 Латвия-2014 100 968,40 96840,00 5,88 НКД 499,32 1,00 499,32 0,03 Fortum Oyj 3000 9,21 27630,00 1,68 Итого, евро 356203,98 21,63 Курс S/евро 1 1,1818 Активы в латвийских латах Latvijas Kugnieciba 15000 0,47 7050,00 0,65 Итого, латов 7050,00 0,65 Курс$/лат 1 1,805 СУMMA АКТИВОВ, $ 1945985,07 100,00

ежедневно брокер начисляет клиенту вознаграждение на остаток денежных средств по ставке 0,5% годовых.

СТРУКТУРА АКТИВОВ.

Российские облигации - 11,7%.

Нероссийские облигации - 75,1%.

Денежные средства - 10,9%.

Акции - 2,3%.

  00:04 17.05