Будет ли дешеветь доллар?

Дмитрий Балуца.

Финансовые специалисты неоднозначно оценивают укрепление российского рубля.

Увеличение рейтинга России международным агентством Moody's стало неожиданностью для российских властей, которые с начала сентября пытались стабилизировать курс рубля к доллару. В течение двух дней после известия о присвоении России инвестиционного рейтинга рубль сразу окреп более чем на 1 процент, достигнув тех же значений обменного курса, которые не наблюдались с начала декабря 2001 г.

И хотя эти завоевания оказались кратковременными и в последние дни доллар смог отыграть часть утраченных позиций, судя по курсам в обменных пунктах, рынок наличной валюты продолжал относиться к американской валюте с существенным дисконтом.

Новая волна укрепления рубля началась еще в конце сентября вместе с волной роста цен на нефть, стимулом к чему стало решение ОПЕК о сокращении добычи сырой нефти начиная с 1 ноября 2003 г. Другим фактором, способствующим укреплению рубля, стало заметное ослабление доллара США относительно всех основных мировых валют. Процесс ослабления доллара начался еще летом, однако вслед за тем, как в сентябре министры финансов "большой семерки" согласились с необходимостью сокращения объемов интервенций на валютных площадках, доллар еще более ослаб.

Повышение инвестиционного рейтинга РФ стало именно той "соломинкой", которая сместила существовавший баланс на российском валютном рынке. Для многих участников рынка сообщение о повышении рейтинга стало сигналом к тому, что объем валютной ликвидности в будущем вряд ли уменьшится, даже если цены на нефть начнут снижаться. В ожидании существенного увеличения притока иностранной валюты на российский рынок, валютные дилеры начали сокращать свои долларовые позиции, что привело к падению курса доллара до уровней 2001 г.

Решение Moody's нарушило достигнутый в предыдущие месяцы Банком России хрупкий баланс между двумя фактически взаимоисключающими задачами: вывести инфляцию потребительских цен на уровень 12 процентов в декабре 2003 года и в то же время сохранить темп укрепления реального рубля в диапазоне от 6 до 8 процентов. В своих комментариях российские высшие должностные лица отметили, что повышение рейтинга может оказать неоднозначное влияние на российскую экономику. Так, премьер-министр России Михаил Касьянов заявил, что рост зарубежных инвестиций может привести к новым проблемам на финансовом рынке. В свою очередь, советник президента по экономическим вопросам Андрей Илларионов предупредил о том, что дальнейшее укрепление рубля может поставить под угрозу перспективы будущего роста России.

Несмотря на то, что дилеры валютного рынка, возможно, несколько переоценили скорость и объемы поступления новых инвестиций в Россию, что в ближайшее время может позволить доллару несколько отыграть утраченные позиции, у нас практически нет сомнений в том, что в среднесрочной перспективе темпы укрепления рубля возрастут. В результате Банк России все чаще буден вынужден прибегать к новым интервенциям на валютной бирже, хотя вряд ли массированная скупка долларов позволит ему снизить уровень инфляции.

Так, спустя всего три дня после решения агентства Moody's ЦБ предпринял титанические усилия, чтобы не позволить доллару упасть ниже уровня 30 рублей за доллар, причем для этого банку пришлось за день израсходовать почти весь месячный лимит на покупку долларов для золотовалютных резервов. Твердая позиция Банка России несколько охладила накал спекулятивных настроений на рынке. Однако с фундаментальной точки зрения на российском валютном рынке мало что изменилось. Можно с уверенностью констатировать, что пока мировые цены на нефть остаются на высоких уровнях, ожидать сокращения объемов притока валюты в Россию не приходится. Это означает, что предложение долларов будет превышать спрос на них, что объективно будет приводить к усилению тенденции укрепления рубля.

И хотя конкретные показатели обменного курса по-прежнему будут в значительной мере зависеть от того, какую политику проводит Банк России и насколько твердо он оказывает поддержку американской валюте, очевидно, что дальнейший рост резервов ЦБ может привести к новому всплеску рублевой ликвидности и как следствие - усилению инфляционного давления в экономике. В этих условиях нынешняя жесткая позиция ЦБ может быть смягчена, в особенности если цены на нефть будут оставаться высокими, а американская администрация будет усиливать свое давление в сторону ослабления доллара. Пока неизвестно, насколько хорошо Банк России подготовлен к такому ходу событий. Однако, судя по последним заявлениям Председателя Банка Сергея Игнатьева, ЦБ сохраняет пока неизменным свой прогноз инфляции к концу года на уровне 12 процентов. При этом Банк ставит своей целью удержание реальной эффективной ставки укрепления рубля на уровне 6 процентов в год.

По всей видимости, среди руководства ЦБ пока нет единой позиции относительно того, какие меры следует предпринять для выполнения этих стратегических целей. Так, всего день спустя после заявления Игнатьева, его первый заместитель Олег Вьюгин сказал, что ЦБ готов скупать доллары, если это будет необходимо. По словам Вьюгина, банк продолжает считать своей основной задачей стабилизацию ситуации на валютном рынке. В то же время ЦБ не рассматривает недавние колебания обменного курса рубля к доллару как повод для беспокойства.

И хотя слова Вьюгина скорее можно рассматривать как политическое, нежели стратегическое, заявление, все же они вызывают тревогу, так как означают, что в случае необходимости Банк России готов продолжать увеличивать золотовалютные резервы страны и таким образом поддерживать высокие темпы роста денежного предложения. В результате проведения подобной политики реальные годовые темпы роста агрегата М2 уже увеличились почти в три раза с 10,6 процента в III квартале 2002 г. до 29,3 процента во II квартале 2003 г.

Очевидно, что сохранение нынешней ситуации делает невозможным достижение одной из двух поставленных Банком России целей. В условиях избыточного рублевого предложения невозможно эффективно бороться с инфляцией. В то же время, если потоки экспортной выручки останутся высокими, представляется затруднительным сокращать темпы роста денежной массы без ускорения темпов роста реального рубля. Все это существенно повышает вероятность дальнейшей либерализации Банком России процедур, связанных с обязательной продажей валютной выручки экспортерами. Однако эффективность этой меры также остается под вопросом, поскольку крупнейшие российские экспортеры могут продолжить массовые продажи долларов в условиях, когда вслед за усилением российской национальной валюты рублевые инвестиции приобретают все более очевидные преимущества.

  00:04 14.01